国债期货博士论文
中国国债期货的重新推出是促进利率市场化改革的一股新力量,也是在股指期货后金融期货市场逐渐成长发展的一个新成果。下文是小编为大家搜集整理的关于国债期货博士论文的内容，欢迎大家阅读参考!
国债期货博士论文篇1
浅析我国国债期货全面风险管理体系的构建
【摘要】在我国重启国债期货的时代背景下，如何全面防范国债期货风险显得尤为重要。本文在借鉴美国COSO发布的《全面风险管理框架》公告的基础上，将与国债期货相关的业务类型、参与主体及风险管理模块类型三大要素组合在一起，构成三个维度的立体国债期货全面风险管理体系框架模型。在此基础上对各个要素逐一分析，并给出结论及应用方法。
【关键词】国债期货 全面风险管理
一、时代背景
国债期货是衍生金融工具的一种，产生于20世纪70年代的美国。价格发现、规避风险、多元配置是国债期货的主要功能。这对于完善金融市场体系，丰富投资者金融工具的选择，防范非系统性金融风险具有重要意义。
20世纪90年代中期，由于期货市场制度不健全、投资者自律意识薄弱以及监管层监管不到位等原因，我国期货市场因“3·27”国债事件的爆发而处于长期关闭整顿的状态。当今，我国国债期货所处的时代背景已与过去有了很大不同，国债市场规模庞大，参与者众多，品种齐全。同时，市场制度与相应的法律法规也趋于完善。重推国债期货，各方面条件都已成熟。
9月6日，五年期国债期货合约在中国金融期货交易所正式上市交易。这意味着我国在推动利率市场化改革，建立多层次资本市场的道路上迈进了重要一步。
二、国债期货全面风险管理的内涵
关于全面风险管理的内涵，国际上较为通用的是美国COSO(全国虚假财务报告委员会的发起人委员会)发布的《全面风险管理框架》。该报告通过三个维度的立体框架，深入分析和控制了企业风险管理的复杂问题。参考COSO报告，我们认为整个国债期货的风险管理分为三个不同层级的风险要素，不同层级的风险要素构成整个国债期货风险管理体系。各层级相互制约、交叉管理，根据风险的来源、类型、影响程度等因素，能够全面准确地管理整个国债期货所面对的风险，确保国债期货平稳发展。
(一)国债期货全面风险管理三个维度的立体框架
依据《巴塞尔协议Ⅲ》的相关划分以及风险特点的不同，国债期货面临的各类业务风险主要分为信用风险、市场风险和操作风险三种。三大风险共同构成第一层级的要素;依据相关主体所处的不用地位以及看待问题的不同角度，国债期货市场分为市场参与者、交易所以及监管层三类主体。三大主体共同构成第二层级的要素;借鉴COSO-ERM框架的八大管理要素，我们认为国债期货全面风险管理体系应由风险识别、风险评估、风险应对等八个模块组成。八大模块共同构成第三层级的要素。同时，根据不同主体的风险爆发的可能性、危害性、可控程度等因素综合考量，将风险分为高、中、低三档。
(二)国债期货不用层级的风险要素
1.第一层级的要素
(1)信用风险
主要是指由于交易对手没有及时履约而导致的风险。主要分为交割前风险和交割风险。国债期货交易由于实行交易对手双方的保证金制度以及逐日结算制度，信用风险相对较低。但并不排除由于外部不利因素的冲击或交易方自律意识薄弱而产生的风险。
(2)市场风险
主要是指因价格、利率、汇率等的变动而导致其价值发生变动的潜在风险。目前，价格风险和利率风险是国债期货的主要市场风险。价格及利率的不利变动，会使相关主体产生较大的价值损失，严重时会导致对手方发生违约。
(3)操作风险
主要是指由于系统设置不完善、人员操作失误或内控制度不健全等内部原因或是外部事件影响造成的业务错误而产生损失的风险。相对于信用风险和市场风险而言，操作风险存在于期货交易的各个环节，因此发生频率极高。由于期货交易系统的复杂性，操作风险一旦发生，对整个市场的冲击很大，且难以恢复。
2.第二层级的要素
市场参与者
随着我国债券市场的多元化发展以及利率市场化改革步伐的加快，为了规避由此带来的各种潜在金融风险，机构投资者成为参与国债期货的主力军，是国债期货风险管理的主要对象。
商业银行、保险公司及公募基金作为我国国债的主要持有机构，由于其巨大的头寸及风险敞口，其对利率浮动的敏感性最强，利用国债期货这一金融衍生工具进行利率风险管理的动机也最强。私募基金、券商资管、信托计划及QFII等理性机构投资者，往往会因资产的多元化配置策略而部分持有国债等低风险品种，其投资国债期货的动机也多为套利。部分风险偏好强的机构投资者、较大的散户进入国债期货市场，多为投机心理，其操作风格灵活多变，善于规避监管，是国债期货爆发潜在风险的主要源头。
交易所
我国国债期货的主要交易场所是中国金融期货交易所，主要交易品种为面值100万元人民币、票面利率3%的名义的中期国债，以百元净价报价，最小变动单位为0.002元，每日最大波动限制为上一交易日结算价的±2%，最低保证金为合约价值的2%。
考虑到历史因素及控制市场风险，我国国债期货保证金标准较高，期限套利成本也响应提高，从而有效地控制了投资者的交割数量，有效防范流动性风险，限制投机者的裸露风险，降低市场参与者的违约率。因而，交易所层面的风险因素并不大。
监管层
国债期货重启之后，其规模存量、交易规则、参与主体等都与之前有了较大差别，同时，《期货交易管理条例》、《期货交易所管理办法》以及《期货经纪公司管理办法》等相关法律法规也已相继出台。
巨大的存量规模意味着一旦风险爆发，其危害必然巨大，而交易规则的不确定，意味着风险的不确定，同时，市场参与主体更多，操作手法也更加复杂多变，这加大了监管难度。各个新的法律法规的出台，要求监管当局积极学习，努力掌握新的监管要求与方法，这也对监管层提出了更高的要求。如果不积极适应新的制度，将造成市场无序，进而爆发风险。
3.第三层级的要素 (1)环境与目标设定
环境设定包括外部环境(市场、法律、文化等)和内部环境(组织架构、参与者等)，是国债期货全面风险管理的基础。外部环境决定了市场的交易背景，内部环境决定了交易的稳定性。
目标设定是国债期货交易的前提，这包括了参与者、交易所及监管层三者各自目标的设定。参与者要考虑目标收益，交易所更注重交易的公平有序，监管层的目的在于有效防范风险爆发。
(2)风险监督与识别
如今，国债期货所处的监管环境已与过去有了很大不同，且由于交易本身的复杂性与灵活性，需要相关主体同步掌握交易规则及相关法律法规，能够快速、及时地把握市场动向，发挥持续监管效力。
同时，包括信用风险、市场风险、流动性风险、交易风险以及法律风险等风险类型也产生了较大变化，这也要求监管方需熟悉各种类别的风险，在整个过程中能够对风险进行有效判断、识别，在此基础上对风险进行事前预警和合理处置。同时，市场参与方为有效控制风险，风险识别也是重要一环。
(3)风险评估与处置
国债期货的风险评估需要根据参与者的风险偏好，在内部评级模型的基础上，结合当前市场状况，定量地计算出某一风险要素爆发的可能性，这能够为之后的风险处置提供有力参考。
处置可以从定性与定量两个方面进行，首先，根据风险要素本身的风险信用等级，确定风险爆发的性质与影响范围;其次，根据风险模型定量计算出的结果，精确处置风险。
三、结论及应用
国债期货全面风险管理体系框架模型包含了国债期货三种维度下共计九种风险类型，涵盖了国债期货运行过程的前、中、后各个环节。能够较为全面的防范、发现、分析和处置风险。由于不同维度层面整体、同一维度不同个体之间的风险溢出水平各不相同。不同维度、不同风险类型的组合构成多种风险情形。这就需要我们在具体运用过程中，严格遵循事前、事中、事后的次序，防范在先，监管及时，处置合理。
(一)建立良好的市场环境及交易机制
(1)政府、交易所及行业协会等相关管理计划应相互协作，根据市场环境的变化，及时颁布符合市场运行规律的法律条文，保障参与各方的权益。(2)要构建公开、透明的交易体系，全面披露各个环节的信息，使得交易双方信息对等。(3)要健全保证金制度、持仓限额制度、大户报告制度以及分级结算制度等风险控制制度，合理设定保证金比例及持仓量，提高交易双方的违约成本，降低投资者信用风险。(4)要加快培育国债现货市场，扩大现货市场规模，丰富现货品种与期限结构，为国债期货市场提供一个合理的价格波动预期，从而抑制市场过度投机行为。
(二)遵循先定性，后定量，再处置的风险应对原则
首先，根据风险爆发的特征，判断风险爆发所属的业务类型(信用风险、市场风险、操作风险等)、相关主体(市场参与者、交易所、监管层等)及模块(环境与目标设定、风险监督与识别、风险评估与处置等)，将风险在每一个维度上合理归类，大致估计风险爆发的严重程度。在此基础上，根据风险计量模型及实际影响，使用压力测试，计算出最好和最坏的情形，将风险锁定在一个量化的范围内，定量计算产生的损失。最后，结合风险性质、影响后果及已颁布的法律法规，对相关责任机构和责任人，进行合理处置。
(三)引进事后评价和改进机制
在风险事件结束后，根据问题的源泉、发生地点、风险类型及影响范围，对此进行一个总体的评价。在此基础上，对每一个维度的风险因素逐一进行评价。相关责任方进行有针对性的基础知识及业务技巧教育，尤其是要培育整个国债期货市场的风险管理文化，引导各方理性参与市场。逐步完善国债期货全面风险管理体系框架模型的各个模块，定期将对比模型理想状况与现实情况，并做出相应改进，推进其理想化、合规化进程，使得整个模型不断的自我纠正，自我发展，自我完善。保证我国国债期货市场平稳、持续、健康运行。
参考文献
[1]邱刚.我国国债期货的风险管理研究[J].现代物业(中旬刊)，(06).
[2]付鹏.建立全面严格的国债期货风险管理体系[J].中国金融，(08).
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国债期货博士论文篇2
浅谈国债期货仿真交易规则分析及建议
【摘要】本文分析了中国金融期货交易所推出的国债期货仿真交易合约及规则，并在交易合约、规则和交割制度等几个主要方面与二十世纪九十年代我国国债期货试点交易进行了比较，认为本次国债期货仿真交易在制度设计上已经有效避免了上世纪90年代国债期货试点交易的缺陷。同时，本文对未来国债期货交易的制度完善提出了建议。
【关键词】国债期货;制度比较;虚拟债券;转换因子
2月13日中国金融期货交易所的国债期货仿真交易启动，标志着国内重启国债期货已经迈出实质性步伐。国债期货是一种以国债为标的物的金融衍生产品，它的推出将给债券投资者提供更有力的对冲利率风险的工具。
当利率管制逐步放开之后，最能反映各期限债务资本定价的参照体系，应该就是国债利率。从各国经验来看，一个完整的市场利率体系的形成离不开国债现货市场和国债期货市场的共同作用。目前，国内国债现货市场已较具规模，但仍未能完全担当起充分反应市场当前及预期利率变化的重任。
数据显示，从1997年到，国内债券市场余额的年均增速是33.50%;债权融资占直接融资的比重超过76%，远超股权融资额度;末，银行间债券市场托管额度达到了21万亿，接近GDP的50%。但目前国内国债现货市场的交易存在流动性差、交易不连续等问题，大多数国债由商业银行、保险公司以资产负债匹配的模式持有至到期兑付，因此，即使其持有期内利率发生较大变化，国债现货交易市场也难以完全体现出市场利率变化;
再加上交易所和银行间国债现货市场存在市场分割、两市场价格不一致、估值标准不统一等问题，这些问题均导致目前国债现货市场不能客观、充分地反应整个市场对利率变化的看法。所以还需要有一个交易连续、且全面充分反应市场利率走势预期的国债期货市场，构成有效的基准利率体系。虽然目前市场上已有利率风险对冲工具――IRS(利率互换)，但其参与门槛较高，主要以银行和少数大型券商为主，交易不够活跃，和国债期货所具有的连续交易、标准化合约、统一逐日盯市、集中清算交割等诸多优势相比略显不够灵活。在这些现实情况下，重启国债期货市场正好可以为利率风险管理提供最有效的管理工具。
从本次国债期货仿真交易规则来看，在规则制定上借鉴了国外成熟市场的许多先进做法，主要框架基本与目前国际市场中主流合约及规则接轨。本次国债期货仿真交易的合约标的为面额100万元人民币，票面利率3%的5年期名义标准国债，可用于交割的债券为剩余期限4-7年的固定利息国债。在某种程度上可以说，本次国债期货仿真交易的规则已经有效避免了上世纪90年代国债期货试点交易的致命缺陷。
一、交易、交割的标的券种不同
与上世纪90年代中期国债期货采用对应国债现货的券种设计期货交易品种的模式不同，目前的仿真交易采用虚拟债券作为合约中的标的券种。虚拟债券是由期货交易所设计的，具有固定面值和票面利率，但没有最后到期期限的一种债券，现货市场中并不存在这样的债券，因此市场参与者难以通过操纵其现货价格进而在期货市场获利，只有通过对未来利率走势进行预期来参与交易。进一步说，以虚拟债券作为标的券种保证了合约设计中的超脱性，使国债期货所提供的价格信号彻底摆脱某一具体国债品种的影响，真正反映了金融市场上一般的利率水平。同时这种标的券种的设计也有利于国债期货交易的连续性。它不存在由于某一券种现货到期而停止对应期货品种交易，也不存在因发行新债而增开期货交易品种的问题。
然而我国上世纪90年代国债期货交易的标的券种是现货市场的实物债券，交割物主要是单一实物债券。如092合约交易的标的是1992年5年期的国债，发行数量约100亿元，除机构持有到期未进入流通领域的以外，在二级市场流通的量约为50亿元左右。当时期货交易的大部分合约标的是2、3、5年期的国债，期限短，可交割量又少，必然发生连续的逼仓事件。
二、交割制度存在本质上的差别
1、交割标的物和交割方式的不同
本次国债期货仿真交易采用实行实物交割，同时在实物交割时采用混合交割方式。即每种国债期货合约允许交割的券种并不是仅限于一种债券，而是以合约中5年期虚拟债券为交割标的，只要交割日剩余期限在4-7年的一揽子债券都可以作为交割标的进行交割，只需通过转换因子方式对其剩余期限内的所有现金流量现值计算出折算比例即可。
转换因子是指可使国债期货合约的价格与各种不同票面利率的可用于交割的现货债券具有可比性的折算比率，转换因子公式根据债券定价理论来设置。其实质是面值1元的该种可交割债券在其剩余期限内的现金流，以期货合约标准票面利率作为贴现率所折算的现值。通过转换因子的调整，各种不同剩余期限、不同票面利率的可交割债券的价格均可折算成期货合约所系的标准交割国债价格的一定倍数。
但我国上世纪90年代的国债期货交易，其交割方式主要为期货合约对应的现货品种的单一券种交割，必然会发生操纵现货和期货价格的情形。此外虽然也有部分交易中心当时采取了混合券种交割，但这种混合券种交割可允许非同质国债混合交割，如有些券种的利率是加保值贴补率的，有些是不加的，并且所有期限的券种均可进行交割，交割券种的折算比例是根据交割时不同债券的现货市场价格与合约标的对应的基础国债价格相比简单计算出来的，而不是根据转换因子公式进行理论价值计算，这实际上起到了鼓励市场操纵的作用。因为投机者可以通过操纵现货市场上的价格获得一个交割中对其有利的交割折算系数。这就导致了我国国债期货定价与价格发现功能难以发挥，套期保值交易难以进行，更无法有效避免出现逼仓现象。
2、交割标的物不包含浮动利率国债
本次国债期货仿真交易的规则规定，交割标的物只能是剩余期限4-7年的固定利率债券，并不包含浮动利率债券。这是因为，投资者开展国债期货交易的目的就是防范利率风险，而浮动利率债券由于可以在基准利率基础上浮动调整利率，已基本不含有利率风险。开展以浮动利率债券为交割券种的国债期货不仅起不到规避利率风险的作用，反而会诱发市场上的投机行为。
上世纪90年代国债期货试点交易中，固定基础利率加保值贴补率的国债品种被作为了标的券种进行期货交易，由于其国债期货价格主要是由保值贴补率所决定的，每月公布一次的保值贴补率成为国债期货市场上最为重要的价格变动指标，导致固定收益的债券变成非固定收益的债券，国债期货价格难以预测，越是未来兑付条件不确定性大的国债，其期货品种的炒作程度就越大。这一事实就充分说明了浮动利息国债不宜作为国债期货这种以保值为初衷的衍生金融工具的交割券种。
从本次公布的国债期货仿真交易规则来分析，新的交易规则既吸取了上世纪90年代国债期货试点交易的教训，又借鉴了国外成熟国债期货市场的成功经验。当然，由于其目前仍然属于探索阶段，在交易规则、品种、交割的设计也不能说是尽善尽美。笔者认为，未来国债期货交易的规则设计在以下方面还可进行进一步的探索：
1、按期限分类设置国债期货品种
中国国债的一级市场发行方式基本已市场化，同时，国债现货市场的品种结构也逐步实现平衡，国债市场上各期限国债的存量也在不断增大。在此基础上，从完善远期收益率曲线的角度考虑，在将来国债期货的交易和交割制度中，建议原则上划分为短期国债期货，中期国债期货和长期国债期货。
短期、中期、长期国债期货的交割券种分别是一年以内、1-10年、10年以上的国债。根据目前国内市场利率期限结构管理的需要，在中期或长期国债期货中，仍可以进一步细分。例如，可以将中期国债期货细分3年期、5年期、7年期、10年期四大类。至于短期国债期货，由于现时短期国债的利率避险需求相对长期国债来说要小很多，同时目前其现券存量规模较小，故可以考虑在中长期国债期货试行一段时间并取得了相应的管理经验之后，尤其是要在短期国债市场已有了相当程度的发展之后，再推出相应的品种。
2、采取交割月任意一营业日交割的方式
本次仿真交易的交割日期为最后交易日后连续三个工作日，然而国际市场交割日期的方式既有在最后交易日后指定几个交割日进行交割，也有在交割月任意一营业日进行交割。在中国国债期货市场的发展初期，为了抑制过分投机，建议在未来实行交割月任意一营业日可以交割的制度。这样做可以分散交割量，避免由于交割过于集中造成现货市场的价格大幅波动，能在一定程度上避免“逼仓”行为;同时，不用在交割月采取加收保证金、规定交割月持仓最大限额等政策来保持市场的平稳和顺利交割，这样既无损于期货市场的运行效率，也助于实现期货价格与现货价格的逐渐收敛。
参考文献
[1]中国金融期货交易所国债期货仿真合约及规则.中国金融期货交易所,
[2]SureshSundaresan.固定收益证券市场及其衍生产品.永红等(译).中国人民大学出版社,
[3]国内外国债期货交割制度的比较研究.鲍建平.证券日报,-09-03
[4]关于国债期货交易的运作模式分析.邱刚.现代经济,-09
[5]美国国债期货交割量实证分析.周子康,陈芬菲,张强劲.运筹与管理,-10
[6]重推中国国债期货交易的构想.刘邦驰,何迎新.当代财经,-08