浅析国债利率论文
我国国债的发行和流通已在金融市场上占有重要地位,而国债利率是国债交易的核心。下文是小编为大家搜集整理的关于浅析国债利率论文的内容，欢迎大家阅读参考!
浅析国债利率论文篇1
从国债票面利率浅析我国的国债机制问题
【摘 要】国债是我国目前债券市场的主体和核心，对国债的研究已成为众多人关注的热点问题。文章利用从国债票面利率作为切入点分析我国国债机制的相关问题，并提出了一些发展国债市场的政策建议。
【关键词】国债;票面利率;基准利率
引言
从1981年我国恢复国债发行至今，我国的国债市场经历了三十多年的发展，国债是我国目前债券市场的主体和核心。对于发行者，国债是政府财政融资的重要工具，亦是政府除税收外的主要资金来源，在筹集建设资金、支持国家重点建设、弥补财政赤字和促进国民经济发展方面发挥了积极的作用;对于投资者来说，国债既是一种较为安全的获利工具，也具有较强流动性。因此国债是债券市场上最主要最大量的投资对象，深受投资者欢迎。
一、国债票面利率
国债票面利率是指国债发行者每年向投资者支付的利息占票面金额的比率，它是国债作为一种虚拟资本在发行的某一时点上的价格。较于国债收益率，国债的票面利率往往被研究者、市场参与者忽略，但是其对于债券的重要性甚至略高于收益率：
(1)票面利率是形成收益率曲线的基础。我国债券市场的利率是受到严格的管制的，一级市场利率的非市场化导致了二级市场利率的非市场化，因此在我国债券市场上是不存在真正意义上的市场化收益率曲线的，收益率曲线很大程度上决定于票面利率，其是衡量债券价格在一定时的收益率的依据。
(2)票面利率是吸引投资者，实现融资目的的主要手段。票面利率是投资者最直观的投资收益感受，投资者会将其于同期银行利率相比较进而决定是否购买该债券而往往不会在计算其收益率后决定是否购买，因此票面利率往往是投资者购买债券时考虑的首要因素。
(3)票面利率是甄别企业实力，规避逆向选择的重要信号。票面利率表明了企业债券发行人的经济实力和潜力，越是经济实力强的企业，其融资手段多，其债券的票面利率就较低;而经济实力较弱的企业，其到期无法偿还债券的风险越大，因而由于风险贴水，其债券的票面利率就较高。这能有效地帮助稳健者或风险厌恶者规避风险。
二、我国国债票面利率的特征及其成因分析
1、我国国债票面利率偏低，直接导致我国国债收益率偏低
我国的国债票面利率的实际收益率基本处在比同期存款利率高于2到4个百分点之间，而且自以来国债利率基本与同期存款利率相持平，甚至在多个年份低于同期存款利率。我国的国债票面利率并不是作为我国的基准利率，如此低的收益率，特别是会出现低于作为基准利率的同期存款利率是具有一定的调整之处的。
影响我国国债票面利率水平偏低的因素是多方面的。首先是货币市场资金盈余，同时银行的市场投资渠道狭窄，为了满足资产组合的需要，一些银行大量增加对国债的持有量。这便导致了大量闲余资金涌人国债市场，推动国债收益率走低。其次，我国利率很强的走低趋势，而且大多数市场投资者都认为我国将在相当长一段时间内保持低利率环境，这便使得人们对国债收益率水平的预期也不会很高。最后我国股票市场在这段时间内走势较弱，使人们将一些资金由股市转向债市，同时对资本回报率的预期也大幅下降，这也是使得我国国债票面利率水平偏低的一个原因。
2、我国国债票面利率水平波动巨大
投资我国国债会有很大的风险，据分析，在90%的置信水平下，持有期为一年，投资100万有可能造成接近5万元的损失;而如果需要投资持有期一年的100万元国债，且保证能够赚钱的置信度只有50%。这样的高风险对于投资者来说就是一种赌博，这大大影响我国的债券市场的稳定性。
影响我国国债票面利率水平巨大波动的因素主要是两个。首先是政策性的因素，在我国的90年代初期到中后期，特别是1993年和1994年，当时我国经济过热，社会经济的通胀压力巨大，这造成了我国的银行存贷款利率较高，直接推高了我国的债券票面利率，在超过或者接近10%的高票面利率下，利率变动弹性较大，这形成了巨大的国债投资风险。其次，经济危机等经济因素影响着我国的国债票面利率，例如1998年是一个转折点，由于1997年经济危机的影响，我国的国债票面利率跳出了10%时代而回归到了5%左右徘回，一直影响到现在。随着我国经济渐渐步入正轨，自之后，我国的国债票面利率基本维持在3%—5%左右徘回，这也大大降低了我国的国债票面利率风险。
三、我国现行国债机制存在的问题
我国国债的现行机制建设已经做了许多的工作，相较于国债发行初期已经有了很大程度的改进，但是其仍处于初级阶段，特别是在国债票面利率或者收益率发挥基准利率的作用方面远没有达到应有的水平。我国国债现行机制的问题主要体现为以下几方面：
1、国债利率处于行政控制
我国的国债发行虽然采用了招标式的方式，但是在我国的所谓的“招标式”具有很强的摊派性质，这种由中央银行进行承销，主要发行给了商业银行的发行方式并不能真正反映资金的供求状况。因为商业银行持有国债的目的并不是为了进行投资，是由于政策上的需要和资产组合的需要。
2、国债利率与商业银行的存贷款利率之间联动关系过强
我国国债发行利率结构与银行储蓄利率的联动关系。1985年以来，中国国债发行利率始终保持着高出同期银行储蓄存款利率近两个百分点的格局，而且每当中央银行调整银行利率时，国债的发行利率就会随着调整。这一举动隐藏了财政部门要求保证国库券发行条件的优势以与金融部门争夺城乡居民储蓄资金的强烈动机。
3、国债市场与其他金融市场之间的割裂，流通性不畅
我国国债交易市场被分割为银行间交易市场和证券交易所交易市场。商业银行在全国同业拆借市场进行国债现券和回购交易，形成银行间债券市场。而证券交易所则向个人投资者和证券机构投资者发行的可流通的记帐式国债。两个市场之间债券不能自由转移、资金不能自由流动、投资者不能自由跨市场交易，这大大降低了国债市场流动性，也造成了国债利率不能反映真实的资金供求状况，阻碍其发挥基准利率的作用。 4、国债发行规模和发行频率较低
总体而言，我国还是属于一个高储蓄率的国家，而银行、保险等机构出于安全考虑会将很多资金倾向于购买债券，对于巨额的国债购买需求而言，现有的国债规模无法满足机构的投资需求，具体从以下数据中便可以初步了解。截止到末，我国国债余额为7.51亿元，仅占GDP的15.3%，其中71410.8为内债;而世界其他经济体基本都在30%以上，G20中的发达经济体的政府债务水平平均达到60%以上。
我国国债品种已经较为全面，但是大多数的国债品种是属于“写在纸上，挂在墙上”的书面国债，而每年具体发行的品种只有八、九种。比如10年以上长期国债和半年以内的短期国债的发行频率仍然偏低;20、30年期的长期品种，可能每年仅发行一次，这样的发行频率与欧美等国家有着巨大的差距。
五、相关建议与对策
1、推进利率市场化进程
央行作为债券市场的重要参与者，应该通过在二级市场上积极地吞吐国债，实现了其公开市场操作的目标，构建起国债的基础利率机制，最终将常用的调控手段从存款准备金转移为公开市场业务，实现在充分监管下的市场经济。在存款市场上针对流动性低、风险和收益不对称进行改革和创新，实现以国债为基准的市场化存款利率。
2、提高市场公开透明度，建立健全金融体制
在建立信息透明制度方面，一方面我们要在一级市场提前公布详尽的发行计划可以引导市场对未来的债市供应产生合理的预期，使得投资者有一个详尽的了解，做好本身的资金安排。同时在二级市场上要尽可能地将各种报价、成交和利率等信息公布给市场参与者，保证债券市场的稳定发展。
在建立健全金融体制方面，可以完善一系列债券基金的中介机构，及时地向投资者传递信息，吸引投资者，从而活跃国债市场。而且这样也可以使得其中的内幕套利机会消失，从而使得市场趋于均衡，将所有利益在全民中进行分配。
3、建立统一的债券市场
我国的债券市场同时并存着银行间市场和交易所市场两个处于分割状态的市场，这无论对于国债的流通性和收益率水平的差异性都造成了极大的影响。因此“打通”银行间市场和交易所市场，建立统一互联的国债市场体系，允许合格的投资者同时在两个市场中进行交易。这样不仅可以避免因市场分割造成的信息混乱，也可以扩大市场参与者规模，提高市场的活跃程度。
4、适当提高国债发行规模与发行频率
按照国际惯例，发展中国家的债务依存度应该控制在45%以下，而我国的债务依存度仅15%，我国应该结合国际通行的国际债负担率、国债偿债率和国债依存度等指标建立相关监测制度，适当地通过扩大国债规模将债务依存度提高到合理的水平。同时在扩大国债发行规模的同时加强对国债投资使用经济效益的管控工作，充分发挥国债的财政职能。
发行频率过低是我国国债机制中较为突出的问题，我国的国债往往是在财政紧缺时进行的，特别是中长期债券产品，我国的中长期国债发行频率仅为美国的12.4%。我国应该建立固定的国债发行周期与发行频率，以提高的居民的投资连续性和国债的流通性。
参考文献：
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浅析国债利率论文篇2
浅析我国国债利率期限结构存在的问题及建议
[摘要] 由于我国的金融市场还处于发展阶段，利率市场化不够发达，因此我国利率期限结构还存在很多不合理的地方。本文对期限结构进行了剖析，指出了存在的问题，基于这些分析，提出了进一步健全我国债券市场利率期限结构的建议。
[关键词] 国债利率期限结构投资行为债券市场
从1981年我国开始恢复了国债发行，在二十多年里国债市场有了长足的发展，不仅国债发行规模逐渐扩大，国债品种越来越多样化，而且国债发行和流通机制也逐步优化。同时国债的发行方式日益市场化，经历了从传统的行政动员和行政分配，到1991年的承购包销，进而到现在的“基数认购、区间投标、差额招标、余额分销”，以及“自由投标、变动价位、二次加权、全额招标”的招标方式的演变。我国债券市场经历了实物券柜台市场、上海证券交易所为代表的场内债券市场和银行间债券市场为代表的场外债券市场三个主要阶段的发展过程。1997年6月以后商业银行退出交易所债券市场，将其所持有的国债、融资券和政策性金融债统一托管于中央国债登记结算公司，并可进行债券回购和现券买卖，银行间债券市场就此启动。截至底，银行间债券市场开户的投资者总数达5354家，涵盖商业银行、非银行金融机构、信用社、证券公司、保险公司及其它非金融机构类投资者，其组织成员已经基本覆盖了我国金融体系，一个开放的、具有较大规模的合格机构投资者市场已经形成。财政部通过银行间债券市场发行了14期共4413.9亿元记账式国债，其中跨市场国债有8期共3398.7亿元，占整个发行量的76.69%。但由于我国债券市场起步较晚，目前还不够完善，存在着以下问题。
一、我国国债期限结构存在的问题
1.国债期限结构较为单一
由于我国短期和长期国债的发行规模较小，15年期以上的国债品种较少，5年～15年期国债在可流通国债中占绝对比重。从资金供求情况来看，市场上的长期资金供大于求
2.投资行为短期化
证券投资行为短期化。我国的资本市场是一个新兴市场，也是一个转轨的市场。
由于比较复杂的原因，使得证券市场的投资行为的主体是投机而不是投资，这在中外股市换手率的巨大差异上表现得很明显。20世纪90年代美国纽约交易所年平均换手率在20%年～50%之间，而我国深沪股市流通股的平均换手率分别是499.1%和503.85%，即上市流通的每一张股票平均每年要换手5次左右。我国股票换手率持续居高不下，一方面反映了我国的证券市场缺乏长期投资价值，也反映了我国的投资者长期以来都缺乏长期的投资观念。
其次实体投资行为短期化。我国企业投资短期化倾向非常明显。由于银行信贷资金有着明确的还本付息期限，受此制约，一方面企业难以用短期信贷资金进行长期项目投资，而自有资金数额又极为有限，因此，难以有效地展开技改、更新及其他类型的投资;另一方面，为了能够按时偿还到期债务本息，相当多企业只得选择一些短期见效的投资项目，由此，企业投资的短期化演化为经济运行的短期化。
实体经济行为的短期化意味着在经济行为主体的观念当中，是没有期限或者没有长期的概念的。实体经济行为的短期化反映在金融领域就是金融行为的短期化，在国债市场上就表现为对于期限的无差异化。在国债市场上，由于缺乏实体经济的长期行为的参照，因此长期国债的定价就缺乏相应的基准。在这种情况下，就只有依据短期的收益率水平，来确定长期债券的收益率。所以“长债短炒”现象在金融行为短期化的影响下就是必然的。
3. 物价变化走低趋势
由于技术进步日益提高，且技术的重要性进一步增强，因此，物价的下跌成为一种常态。在经过20年改革之后，1998年我国出现了通货紧缩的趋势。短缺经济得到了基本消除，大量的工业品出现了一定程度的过剩。总需求的不足，影响到物价的走低。而物价的走低趋势又制约了利率走高的可能性。因此，至少从中期来看，我国的利率是难以上升的。这反映在国债利率上，就是长期利率趋于平缓甚至下降的趋势。
二、健全我国国债市场利率期限结构的建议
针对我国国债市场利率期限结构存在的上述问题，对健全我国国债市场利率期限结构提出如下建议。
1.完善国债品种
增加不同期限的国债品种，满足不同投资者的需求：除充分考虑偿债周期和偿债能力外，更需要对应债主体的投资行为模式进行分析，以确定长、中、短期相互搭配、相互弥补的期限结构。发行原则是在条件具备的情况下发行短期国债，适度发展中期国债，增加发行长期国债， 建立债券种类多样化、期限分布均衡化的国债期限结构。不仅有国债，还要有企业债券;不仅有短期债券，还要有中长期债券，具有足够的规模与流动性。现在财政部国债发行是按年度发行额管理的，这是制约短期国债发行的一个非常重要的因素。国债发行如果实行额度管理，在长期内统一规划国债的品种与数量将有利于国债期限结构的改善，改变目前偏重于中期国债，长期和短期国债不足甚至空缺的状况。今后应增加短期国债，控制中期国债，发展长期国债。
2.实现国债利率的市场化
在西方国家，短期利率是由中央银行制定与调整的，而中长期利率则是由市场决定的。中央银行在实现利率市场化的进程中，应该采取先放开货币市场利率的办法，降低超额存款准备金利率，从而带动货币市场利率下限降低。与我国目前活期存款利率相比，货币市场的收益有很大的吸引力，这将带动大量的资金进入货币市场，使得货币市场利率大幅下降，也为中短期国债收益率下降打开了空间。1999年以来，我国加大了通过招标发行国债的规模，不仅增加了市场中可流通的现券量，而且提高了国债发行的市场化程度，这种方式今后要继续保持，并且在发行方式上应不断完善。
3.扩大国债市场的投资者种类，促进国债市场的流动性
1998年10月人民银行批准保险公司入市;1999年初325家城乡信用社成为银行间债券市场成员;1999年9月部分证券公司和全部的证券投资基金开始在银行间债券市场进行交易;9月人民银行再度批准财务公司进入银行间债券市场。至此，代表中国批发债券市场的银行间债券市场，其组织成员基本覆盖了我国的金融体系。但是，目前的投资者数量还很少，一般的非金融企业无法进入银行间市场进行交易。
针对这种现象，我们应该：首先，适当引入外国投资者。目前为止，我国尚未允许国外投资人参与国内国债市场，而是利用境外借款或发行债券的方式举借外债。其次，鼓励基金参与国债的投标。虽然1998年新上市的5只基金(金泰、与世无争、兴华、裕阳、安信)中，有在未来的投资组合中其国债投资比例占其整个资产比例不少于20%的规定， 但国债在基金资产结构图中占有的比重仍是微不足道的。再次，引入远期国债交易机制。远期交易具有价格发现与价格收敛的作用，即期市场上现货债券价格受远期市场交易的影响，会更趋于合理，使国债现货市场的利率形成机制更趋合理。
4.发展机构投资者，尤其是债券投资基金
由于债券投资基金具有专业投资和规模经济的优势，它们的投资风格更加稳健，有利于国债市场的健康平稳发展。但我国目前仍十分缺乏专业的债券投资基金。在发展机构投资者的同时，建立债券做市商制度。做市商的双向报价，有利于发现市场价格，形成市场基准利率。
5.提高国债发行计划透明度
提高国债发行计划的透明度可以使投资者做到心中有数，避免盲目行为，也能避免国债发行市场上对个人投资者的不公平行为。从开始，我国已经做到了按季公布国债发行计划。今后需要继续加以完善，为市场有序、平稳发展创造更好的条件。
总之，随着中国利率市场化改革的迅速推进以及国债市场的进一步发展，在国债交易品种和交易规模的不断丰富和扩大的条件下，市场将逐步勾画出理性的国债收益率曲线。在金融全球化的大背景下，滚滚而来的新的投资理念与技术，必将推动我国国债利率期限结构的完善与健康发展。国债收益率曲线作为基准利率的作用将得到更大的发挥。